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2025-09-04 11:39:06|d88尊龙人生就是博制药

　　三诺生物(300298) 投资要点 事件ღ★◈★✿：公司近期发布2025年中报ღ★◈★✿。2025年上半年ღ★◈★✿，公司实现收入22.64亿元（+6.12%ღ★◈★✿，同比ღ★◈★✿，下同）ღ★◈★✿，实现归母净利润1.81亿元（-8.52%）ღ★◈★✿，实现扣非归母净利润1.58亿元（-11.31%）ღ★◈★✿。2025单Q2季度ღ★◈★✿，公司实现收入12.22亿元（+9.17%）ღ★◈★✿，实现归母净利润1.09亿元（-6.87%）ღ★◈★✿，实现扣非归母净利润0.91亿元（-9.36%）ღ★◈★✿，业绩符合我们预期ღ★◈★✿。 上半年国内收入稳定增长ღ★◈★✿：2025H1ღ★◈★✿，分产品看ღ★◈★✿，1）公司血糖测试仪实现收入16.59亿元（+6.88%）ღ★◈★✿；2）糖尿病营养ღ★◈★✿、护理等辅助产品业务实现收入1.49亿元（+11.47%）ღ★◈★✿；3）糖化血红蛋白检测系统实现收入1.14亿元（-4.93%）ღ★◈★✿；4）血脂检测系统实现收入0.94亿元（-23.29%）ღ★◈★✿；5）血压计实现收入0.93亿元（+50.73%）ღ★◈★✿；6)iPOCT实现收入0.89亿元（+1.27%）ღ★◈★✿。 上半年海外市场表现亮眼ღ★◈★✿，CGM持续突破ღ★◈★✿：2025H1ღ★◈★✿，公司国内收入12.66亿元（+5.40%）ღ★◈★✿，海外收入7.44亿元（+7.06%）ღ★◈★✿。2025H1ღ★◈★✿，公司CGM产品注册范围进一步扩大ღ★◈★✿，新增巴西ღ★◈★✿、伊朗ღ★◈★✿、尼泊尔ღ★◈★✿、白俄罗斯ღ★◈★✿、乌拉圭ღ★◈★✿、越南等多个国家获批注册证ღ★◈★✿；公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟MDR认证ღ★◈★✿，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景ღ★◈★✿：1）在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上ღ★◈★✿，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部ღ★◈★✿，以满足不同用户的佩戴习惯ღ★◈★✿；2）除iCan CGM App外ღ★◈★✿，用户可选择iCan View Glucose DataReader作为第二个主要的显示设备ღ★◈★✿，该功能可以更好的满足欧洲医保对CGM产品的需求ღ★◈★✿；3）公司开发的适配两代产品的加固贴均已获批ღ★◈★✿，用户可选择是否使用加固贴ღ★◈★✿，以满足不同场景的需求ღ★◈★✿。上述获批和扩展ღ★◈★✿，对公司在海外市场特别是认可欧盟MDR认证国家的医保市场业务拓展起到积极促进作用ღ★◈★✿，进一步增强了公司持续葡萄糖监测类产品的综合竞争力和海外市场拓展能力ღ★◈★✿。 盈利预测与投资评级ღ★◈★✿：考虑到公司欧洲市场推广顺利ღ★◈★✿，我们基本维持公司2025-2027年归母净利润为4.27/5.32/6.61亿元ღ★◈★✿，对应当前市值的PE分别为28/22/18倍ღ★◈★✿，考虑到公司海外发展顺利ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：地缘政治风险ღ★◈★✿，新产品市场推广或不及预期的风险ღ★◈★✿，市场竞争加剧风险等ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 事件ღ★◈★✿：2025年8月27日ღ★◈★✿，三诺生物发布2025年中报业绩ღ★◈★✿。2025H1公司实现营业收入22.64亿元ღ★◈★✿，同比上升6.12%ღ★◈★✿；归母净利润1.81亿元ღ★◈★✿，同比下滑8.52%ღ★◈★✿。单季度看ღ★◈★✿，公司25Q2实现收入12.22亿元ღ★◈★✿，同比上升9.17%ღ★◈★✿；归母净利润1.09亿元ღ★◈★✿，同比下滑6.87%ღ★◈★✿。 短期盈利水平承压ღ★◈★✿。2025H1公司毛利率为51.86%（yoy-3.29pp）ღ★◈★✿，净利率为7.98%（yoy-1.28pp）ღ★◈★✿，期间费用率为44.37%（yoy+0.46pp）ღ★◈★✿。其中销售费用率为26.99%（yoy+0.92pp）ღ★◈★✿，管理费用率为9.60%（yoy+0.02pp）ღ★◈★✿，研发费用率为6.41%（yoy-1.62pp）ღ★◈★✿，财务费用率为1.37%（yoy+1.14pp）ღ★◈★✿。2025H1研发投入为1.45亿元（yoy-15.29%）ღ★◈★✿，截至2025年6月30日ღ★◈★✿，公司有865名研发人员ღ★◈★✿，占公司员工总人数的比例为17.25%ღ★◈★✿，公司已在全球拥有9大研发与生产基地ღ★◈★✿，有效地保障了公司产品升级和新产品的开发储备力度ღ★◈★✿。 二代CGM产品于欧洲顺利上市ღ★◈★✿，开启新增长曲线ღ★◈★✿。公司CGM新产品获得欧盟MDR认证ღ★◈★✿，在核心技术不变的前提下ღ★◈★✿，升级为一体式结构设计ღ★◈★✿，佩戴组件体积较第一代产品减小超过60%ღ★◈★✿，有效提高了用户使用的便捷性和佩戴的舒适性ღ★◈★✿；公司两代CGM产品适用场景进一步扩大ღ★◈★✿，在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上ღ★◈★✿，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部ღ★◈★✿，以满足不同用户佩戴习惯和欧洲医保等不同场景的需求ღ★◈★✿。 植根中国ღ★◈★✿，拓展全球化ღ★◈★✿。国内市场ღ★◈★✿：1）零售端ღ★◈★✿：在线家主流电商平台ღ★◈★✿，通过线上直播等形式扩大血糖类目优势ღ★◈★✿；线余家连锁药房ღ★◈★✿，在全国范围内携手64家品牌连锁药店设立慢病咨询体验区ღ★◈★✿，实现线上线）临床端ღ★◈★✿：公司产品已合作3,800家等级医院ღ★◈★✿，为1,700多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统ღ★◈★✿；3）基层医疗ღ★◈★✿：在基层糖尿病数字化管理上持续发力ღ★◈★✿，将先进的诊疗技术与5G技术ღ★◈★✿、互联网ღ★◈★✿、物联网ღ★◈★✿、大数据等前沿技术相结合ღ★◈★✿，覆盖各级基层医疗机构ღ★◈★✿，以实现“全人群覆盖ღ★◈★✿、全病程管理ღ★◈★✿、全因素分析”的糖尿病标准化防控ღ★◈★✿，目前已覆盖2,000多家基层医疗机构ღ★◈★✿。海外市场ღ★◈★✿：美国子公司PTS和Trividia立足本土ღ★◈★✿，积极探索和开拓欧美市场ღ★◈★✿，同时通过投标等方式继续拓展其在墨西哥ღ★◈★✿、非洲等地的业务ღ★◈★✿。 投资建议ღ★◈★✿：三诺生物是一家提供快速检测慢性疾病产品及诊疗一体化全病程管理的高新技术企业ღ★◈★✿，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场ღ★◈★✿。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为49.57/55.20/62.23亿元ღ★◈★✿，同比增长11.6%/11.4%/12.7%ღ★◈★✿，归母净利润分别为4.36/5.19/6.23亿元ღ★◈★✿，同比增长33.7%/19.0%/20.0%ღ★◈★✿，对应PE分别为27/23/19倍ღ★◈★✿，维持“推荐”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：下游需求风险ღ★◈★✿、项目运营风险ღ★◈★✿、核心技术人员流失风险ღ★◈★✿、政策变化风险ღ★◈★✿、汇率风险等ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 投资要点ღ★◈★✿： 事件ღ★◈★✿：三诺生物发布2025年半年报ღ★◈★✿。25H1公司实现收入22.6亿元ღ★◈★✿，同比+6.1%ღ★◈★✿；实现归母净利润1.8亿元ღ★◈★✿，同比-8.5%ღ★◈★✿；实现扣非归母净利润1.6亿元ღ★◈★✿，同比-11.3%ღ★◈★✿。25Q2单季度实现收入12.2亿元ღ★◈★✿，同比+9.2%ღ★◈★✿；实现归母净利润1.1亿元ღ★◈★✿，同比-6.9%ღ★◈★✿；实现扣非归母净利润0.9亿元ღ★◈★✿，同比-9.4%ღ★◈★✿。 血糖监测业务稳健增长ღ★◈★✿，CGM海外进展良好ღ★◈★✿。分业务来看ღ★◈★✿，25H1血糖监测业务实现收入16.6亿元ღ★◈★✿，同比+6.9%ღ★◈★✿。其中CGM在海外注册范围进一步扩大ღ★◈★✿，2代产品获得欧盟认证ღ★◈★✿，竞争力持续提升ღ★◈★✿；iPOCT监测业务实现收入0.9亿元ღ★◈★✿，同比+1.3%ღ★◈★✿；糖化业务实现收入1.1亿元ღ★◈★✿，同比-4.9%ღ★◈★✿；血脂业务实现收入0.9亿元ღ★◈★✿，同比-23.3%ღ★◈★✿；血压计业务实现收入0.9亿元ღ★◈★✿，同比+50.7%ღ★◈★✿。子公司心诺健康实现收入5.9亿元ღ★◈★✿，同比+8.7%ღ★◈★✿，实现净利润426万元ღ★◈★✿，同比下滑80.7%ღ★◈★✿，预计主要是由于Trividia受到汇兑损益ღ★◈★✿、费用增加因素所致ღ★◈★✿。 毛利率短期承压ღ★◈★✿，费用率有所波动ღ★◈★✿。25H1公司实现毛利率51.9%ღ★◈★✿，同比下滑2.4pctღ★◈★✿，其中血糖监测产品实现毛利率57.2%ღ★◈★✿，同比下滑3.2pctღ★◈★✿，预计主要是由于产品结构变化等因素所致ღ★◈★✿。25H1公司销售ღ★◈★✿、管理ღ★◈★✿、研发及财务费用率分别为27%ღ★◈★✿、9.6%ღ★◈★✿、6.4%ღ★◈★✿、1.4%ღ★◈★✿，同比+1.8pctღ★◈★✿、持平ღ★◈★✿、-1.6pctღ★◈★✿、+1.1pctღ★◈★✿，销售费用率提升预计是由销售投入增加所致ღ★◈★✿，财务费用率提升主要是由于子公司Trividia受汇率波动影响所致ღ★◈★✿。 盈利预测与评级ღ★◈★✿：鉴于2025H1的经营情况ღ★◈★✿，我们下调盈利预测ღ★◈★✿，现在预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.1亿元ღ★◈★✿、4.9亿元ღ★◈★✿、5.9亿元（前值为4.2亿元ღ★◈★✿、5.0亿元ღ★◈★✿、6.2亿元）ღ★◈★✿，增速分别为24.4%/21.4%/19.0%ღ★◈★✿，当前股价对应的PE分别为29Xღ★◈★✿、24Xღ★◈★✿、20Xღ★◈★✿。公司为血糖监测行业龙头ღ★◈★✿，新产品CGM正在快速增长中ღ★◈★✿，海外拓展顺利ღ★◈★✿，天花板持续打开ღ★◈★✿，维持公司“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：CGM国内销售进展不及预期ღ★◈★✿；CGM美国注册进展不及预期ღ★◈★✿；市场竞争加剧风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 2025年8月27日ღ★◈★✿，公司发布2025年半年度报告ღ★◈★✿，2025上半年实现收入22.64亿元ღ★◈★✿，同比+6%ღ★◈★✿；归母净利润1.81亿元ღ★◈★✿，同比-9%ღ★◈★✿；扣非归母净利润1.58亿元ღ★◈★✿，同比-11%ღ★◈★✿。 从单Q2情况来看ღ★◈★✿，公司实现收入12.22亿元ღ★◈★✿，同比+9%ღ★◈★✿；归母净利润1.09亿元ღ★◈★✿，同比-7%ღ★◈★✿；扣非归母净利润0.91亿元ღ★◈★✿，同比-9%ღ★◈★✿。 经营分析 血糖类核心单品稳步增长ღ★◈★✿，海外占比持续提升ღ★◈★✿。上半年血糖类监测系统收入16.59亿元ღ★◈★✿，同比+6.88%ღ★◈★✿，占整体收入比重73.29%ღ★◈★✿，公司海外市场实现收入9.97亿元ღ★◈★✿，同比+7.06%ღ★◈★✿，海外收入占比达到44.06%ღ★◈★✿。其中美国市场收入7.44亿元ღ★◈★✿，同比+7.06%ღ★◈★✿。 CGM产品持续取得突破ღ★◈★✿，国内外推广同步进行ღ★◈★✿。上半年公司CGM产品新增巴西ღ★◈★✿、伊朗ღ★◈★✿、尼泊尔ღ★◈★✿、白俄罗斯ღ★◈★✿、乌拉圭云霄生活娱乐网ღ★◈★✿、越南等多个国家获批注册证ღ★◈★✿，同时CGM二代产品获得欧盟MDR认证ღ★◈★✿，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上ღ★◈★✿，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部ღ★◈★✿，以满足不同用户的佩戴习惯ღ★◈★✿。目前公司CGM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在39个国家和地区获批注册证ღ★◈★✿，在超60个国家上市销售ღ★◈★✿。 推动数智化转型ღ★◈★✿，打造智慧医疗解决方案ღ★◈★✿。公司致力于打造“Biosensor生物传感+S.oT物联网+智慧医疗+健康生活方式引导”的糖尿病及相关慢病数字管理模式ღ★◈★✿，基于三诺物联网云平台（S.IOT）平台通过定义标准化软硬件通信协议ღ★◈★✿、标准化的传输模式ღ★◈★✿，标准化的设备物模型ღ★◈★✿、实现了标准连接SDK对新老产品的兼容ღ★◈★✿，使各慢病管理系统平台的集成更便捷ღ★◈★✿、高效ღ★◈★✿。上半年公司基于CGM产品上线了不同国家多语言的海外版APPღ★◈★✿，全新升级爱看健康APP鸿蒙版ღ★◈★✿，通过AI模型ღ★◈★✿，首创打通华为运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析ღ★◈★✿。 盈利预测ღ★◈★✿、估值与评级 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.26ღ★◈★✿、5.18ღ★◈★✿、6.42亿元ღ★◈★✿，同比+31%ღ★◈★✿、+21%ღ★◈★✿、+24%ღ★◈★✿，现价对应PE为28ღ★◈★✿、23ღ★◈★✿、18倍ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示 新产品研发不达预期风险ღ★◈★✿；产品推广不达预期风险ღ★◈★✿；行业竞争加剧风险ღ★◈★✿；商誉和海外资产减值风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 投资要点 业绩符合预期ღ★◈★✿，市场地位稳固 2024年实现营业收入44.43亿元ღ★◈★✿，同比增长9.47%ღ★◈★✿，归母公司净利润3.26亿元ღ★◈★✿，同比增长14.73%ღ★◈★✿；2025年第一季度实现收入10.42亿元ღ★◈★✿，同比增长2.76%ღ★◈★✿，归母净利润0.72亿ღ★◈★✿，同比减少-10.90%ღ★◈★✿。公司血糖产品占据零售市场近50%的市场份额ღ★◈★✿，拥有超2200万用户ღ★◈★✿，与超4000家经销商ღ★◈★✿、近600家连锁药房展开合作ღ★◈★✿。此外ღ★◈★✿，公司积极顺应线上销售趋势ღ★◈★✿，加速线上线下一体化运营ღ★◈★✿，推动全渠道融合发展ღ★◈★✿，进一步巩固在血糖检测市场的领先地位ღ★◈★✿。目前公司线家主流电商平台ღ★◈★✿。 国际化布局加速推进ღ★◈★✿，CGM业务全球放量可期 公司围绕核心产品持续葡萄糖监测（CGM）系统ღ★◈★✿，积极推进全球化战略布局ღ★◈★✿。2024年11月ღ★◈★✿，公司全资子公司三诺生物（香港）有限公司与ARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署为期7年的《经销协议》ღ★◈★✿，协议覆盖超过20个国家和地区ღ★◈★✿。该合作将积极推动CGM产品的准入ღ★◈★✿、推广及销售工作ღ★◈★✿，加速产品在欧洲市场的放量ღ★◈★✿。此外ღ★◈★✿，2024年12月ღ★◈★✿，公司自主研发的CGM产品已通过FDA510(k)受理审核ღ★◈★✿，正式进入实质性审查阶段ღ★◈★✿。 第二代CGM产品获III类NMPA注册证ღ★◈★✿，国内市场拓展稳步推进 2024年12月ღ★◈★✿，公司宣布其第二代CGM产品获得III类NMPA医疗器械注册证（有效期至2029年12月12日）ღ★◈★✿。相较第一代CGM产品ღ★◈★✿，三诺动态血糖仪二代自主专利传感器的精准度对标国际一线ღ★◈★✿，搭载三诺生物的第三代葡萄糖传感技术ღ★◈★✿，抗干扰能力更强ღ★◈★✿，测量更加稳定准确ღ★◈★✿，使MARD值（监测误差率）降至8.71%ღ★◈★✿，达到国际领先水平ღ★◈★✿。该产品的获批ღ★◈★✿，将进一步强化用户粘性和市场竞争力ღ★◈★✿。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为48.87ღ★◈★✿、55.72ღ★◈★✿、61.29亿元ღ★◈★✿，EPS分别为0.71ღ★◈★✿、0.94ღ★◈★✿、1.14元ღ★◈★✿，当前股价对应PE分别为30.9ღ★◈★✿、23.4ღ★◈★✿、19.2倍ღ★◈★✿。公司深耕血糖检测领域ღ★◈★✿，地位领先ღ★◈★✿，CGM海外审批进入关键后期阶段ღ★◈★✿，看好后续CGM获批后美国市场放量ღ★◈★✿，首次覆盖ღ★◈★✿，给予“买入”投资评级ღ★◈★✿。 风险提示 国际化市场扩张不及预期ღ★◈★✿、市场竞争风险ღ★◈★✿、研发进展不及预期ღ★◈★✿、新品商业化不及预期的风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 投资要点ღ★◈★✿： 事件ღ★◈★✿：三诺生物发布2025年一季报ღ★◈★✿。25Q1公司实现收入10.4亿元ღ★◈★✿，同比+2.8%ღ★◈★✿，实现归母净利润0.7亿元ღ★◈★✿，同比-10.9%ღ★◈★✿。 传统业务稳健ღ★◈★✿，CGM快速增长ღ★◈★✿，高基数下海外子公司业绩短期承压ღ★◈★✿。2025Q1传统业务在高基数背景下保持稳健增长ღ★◈★✿，CGM收入增速超过50%ღ★◈★✿，表现亮眼ღ★◈★✿。2025Q1PTS受后疫情时代体检需求回调影响ღ★◈★✿，收入较2024Q1的高基数有所回落ღ★◈★✿，但基本稳定在2024年后三季度的平均水平ღ★◈★✿。2025Q1Trividia在美国BGM 市场下滑的背景下实现逆势增长ღ★◈★✿。2025Q1从费用端来看ღ★◈★✿，毛利率为48.7%ღ★◈★✿，同比-1.2pctღ★◈★✿，销售ღ★◈★✿、管理ღ★◈★✿、研发ღ★◈★✿、财务费用率分别为27.8%ღ★◈★✿、7.3%ღ★◈★✿、7.1%ღ★◈★✿、0.5%ღ★◈★✿，同比+3.9ღ★◈★✿、+0.8ღ★◈★✿、-2.4ღ★◈★✿、+0.4pct云霄生活娱乐网ღ★◈★✿。 CGM海外商业化进程稳步推进ღ★◈★✿，2025年开始海外有望持续发力尊龙凯时人生就是博·(中国区)官方网站ღ★◈★✿。继2024年跟Menarini达成独家经销合作后ღ★◈★✿，目前在欧洲合作的国家的医保准入ღ★◈★✿、推广工作正在持续推进中ღ★◈★✿，进展符合预期ღ★◈★✿。同时公司正在大力推进中东ღ★◈★✿、东南亚ღ★◈★✿、东欧等地区的本土销售ღ★◈★✿，进展积极ღ★◈★✿。美国方面ღ★◈★✿，目前正处于发补阶段ღ★◈★✿，后续申报注册工作正在有序推进中ღ★◈★✿。总体来看ღ★◈★✿，公司在海外的商业化进程稳步推进中ღ★◈★✿，2025年开始海外有望持续发力ღ★◈★✿。 盈利预测与评级ღ★◈★✿：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2亿元ღ★◈★✿、5.0亿元ღ★◈★✿、6.2亿元ღ★◈★✿，增速分别为27.5%/20.0%/25.1%ღ★◈★✿，当前股价对应的PE分别为29Xღ★◈★✿、24Xღ★◈★✿、19Xღ★◈★✿。公司为血糖监测行业龙头ღ★◈★✿，新产品CGM正在快速增长中ღ★◈★✿，海 外发力在即ღ★◈★✿，天花板持续打开ღ★◈★✿，维持公司“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：CGM国内销售进展不及预期ღ★◈★✿；CGM美国注册进展不及预期ღ★◈★✿；市场竞争加剧风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 投资要点 事件ღ★◈★✿：公司近期发布2024年及2025年一季度财报ღ★◈★✿，2024年全年ღ★◈★✿，公司实现营业收入44.43亿元（+9.47%ღ★◈★✿，同比ღ★◈★✿，下同）ღ★◈★✿，实现归母净利润3.26亿元（+14.73%）ღ★◈★✿。2024Q4单季度实现营业收入12.61亿元（+23.22%）ღ★◈★✿，实现归母净利润0.71亿元（+310.96%）ღ★◈★✿。2025Q1单季度实现收入10.42亿元（+2.76%）ღ★◈★✿，归母净利润0.72亿元（-10.90%）ღ★◈★✿，业绩符合我们预期ღ★◈★✿。 2024年国内外业务稳步推进ღ★◈★✿。2024年ღ★◈★✿，公司血糖监测系统实现收入33.21亿（+15.58%）ღ★◈★✿，糖尿病营养ღ★◈★✿、护理等辅助产品实现收入2.62亿（-6.04%）ღ★◈★✿，血脂检测系统实现收入2.44亿（-4.97%）ღ★◈★✿，iPOCT监测系统实现收入1.86亿（+9.11%）ღ★◈★✿，糖化血红蛋白检测系统实现收入1.82亿（-7.31%）ღ★◈★✿，血压计实现收入1.23亿（+10.61%）ღ★◈★✿，经营品实现收入0.89亿（-23.49%）ღ★◈★✿。海外方面ღ★◈★✿，美国子公司PTS Diagnostics持续保持盈利态势ღ★◈★✿，美国子公司Trividia逆势实现收入和市场份额双增长ღ★◈★✿。2024年ღ★◈★✿，公司CGM产品注册范围进一步扩大ღ★◈★✿，新增新加坡ღ★◈★✿、巴基斯坦尊龙凯时人生就是博·(中国区)官方网站ღ★◈★✿、俄罗斯ღ★◈★✿、沙特ღ★◈★✿、阿联酋ღ★◈★✿、阿尔及利亚ღ★◈★✿、肯尼亚ღ★◈★✿、埃塞俄比亚ღ★◈★✿、秘鲁ღ★◈★✿、智利获批注册证ღ★◈★✿，公司第二代CGM产品国内上市ღ★◈★✿，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类ღ★◈★✿；公司CGM产品在原有的欧盟MDR认证中新增了2-17岁的适用人群ღ★◈★✿，自此公司CGM产品在欧盟地区可覆盖2岁及以上人群进行糖尿病管理ღ★◈★✿，进一步增强了公司CGM产品在认可欧盟MDR认证国家的市场竞争力ღ★◈★✿；公司CGM产品完成美国的注册临床ღ★◈★✿，并通过美国食品药品监督管理局（FDA）510(k)的受理审核ღ★◈★✿，正式进入510(k)实质性审查阶段ღ★◈★✿，公司有序推进美国FDA医疗器械注册的后续工作ღ★◈★✿。 AI技术赋能ღ★◈★✿，打造智能管理闭环ღ★◈★✿。2024年ღ★◈★✿，在全球医疗智能化转型的浪潮中ღ★◈★✿，公司聚焦生物传感技术的创新ღ★◈★✿，利用AI技术开始成熟的趋势ღ★◈★✿，通过将重大慢病筛查和管理的临床和用户需求转化为科学问题ღ★◈★✿，将科学问题进行深入研究进而实现技术突破ღ★◈★✿，将技术突破转化为产品和服务应用ღ★◈★✿，探索“生物传感+人工智能+医疗”新模式ღ★◈★✿，实现“感知+评估+干预”的糖尿病智慧管理闭环ღ★◈★✿。 2025Q1收入符合预期ღ★◈★✿。2025Q1单季度实现收入10.42亿元（+2.76%）ღ★◈★✿，归母净利润0.72亿元（-10.90%）ღ★◈★✿。25Q1实现销售毛利率48.69%ღ★◈★✿，销售净利率7.81%ღ★◈★✿。 盈利预测与投资评级ღ★◈★✿：考虑到新产品推广费用增加ღ★◈★✿，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由5.24/6.22亿元ღ★◈★✿，调整至4.27/5.34亿元ღ★◈★✿，预期2027年为6.62亿元ღ★◈★✿，对应当前市值的PE分别为27/22/18倍ღ★◈★✿，考虑到公司年内CGM美国市场有望上市ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：地缘政治风险ღ★◈★✿，新产品市场推广或不及预期的风险等ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 业绩简评 2025年4月28日ღ★◈★✿，公司发布2025年一季度报告ღ★◈★✿，25Q1公司实现收入10.42亿元ღ★◈★✿，同比+2.76%ღ★◈★✿；归母净利润7212万元ღ★◈★✿，同比-10.90%ღ★◈★✿；扣非归母净利润6684万元ღ★◈★✿，同比-13.84%ღ★◈★✿。 经营分析 一季度销售费用投入增加ღ★◈★✿，CGM产品有望快速放量ღ★◈★✿。一季度公司收入端保持稳健增长ღ★◈★✿，以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务经营平稳ღ★◈★✿。Q1公司销售费用投入2.89亿元ღ★◈★✿，同比+19.57%ღ★◈★✿，预计针对新产品CGM的国内外推广投入仍在持续ღ★◈★✿，短期利润端增速有一定压力ღ★◈★✿，但CGM产品保持快速增长趋势ღ★◈★✿，份额有望持续提升ღ★◈★✿。重视创新研发投入ღ★◈★✿，第二代CGM产品顺利获批ღ★◈★✿。2024年12月公司公告新一代CGM产品国内获批ღ★◈★✿，CGM二代新产品在设计ღ★◈★✿、工艺上进一步改进ღ★◈★✿。相较于一代产品ღ★◈★✿，公司持续葡萄糖监测系统二代产品采用一体式植入ღ★◈★✿，无需组装ღ★◈★✿，用户佩戴更简单ღ★◈★✿；此外公司进一步优化了产品尺寸ღ★◈★✿，能够带给用户更好的佩戴体验ღ★◈★✿。 签订欧洲CGM合作协议ღ★◈★✿，海外市场有望逐步放量ღ★◈★✿。2024年12月公司披露了关于签订日常经营重要合同的公告ღ★◈★✿，公司与A.MENARINIDIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》ღ★◈★✿，双方主要就在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代ღ★◈★✿、第二代持续葡萄糖监测系统（iCan CGM System）定制型号等事项进行约定ღ★◈★✿，未来二代CGM产品海外上市后有望实现快速销售ღ★◈★✿。 盈利预测ღ★◈★✿、估值与评级 我们预计2025-2027年归母净利润分别为4.76ღ★◈★✿、5.67ღ★◈★✿、6.91亿元ღ★◈★✿，同比增长46%ღ★◈★✿、19%ღ★◈★✿、22%ღ★◈★✿，现价对应PE为26ღ★◈★✿、22ღ★◈★✿、18倍ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示 新产品研发不达预期风险ღ★◈★✿；产品推广不达预期风险ღ★◈★✿；行业竞争加剧风险ღ★◈★✿；商誉和海外资产减值风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 投资要点 事件ღ★◈★✿：2024年ღ★◈★✿，公司实现营收44.4亿元ღ★◈★✿，同比+9.5%ღ★◈★✿，实现归母净利润3.3亿元ღ★◈★✿，同比+14.7%ღ★◈★✿，实现扣非归母净利润2.9亿元ღ★◈★✿，同比+0.7%ღ★◈★✿。 CGM第二增长曲线进展良好ღ★◈★✿，子公司心诺健康扭亏为盈ღ★◈★✿。收入端ღ★◈★✿，2024年公司营收44.4亿元（+9.5%）ღ★◈★✿，血糖监测产品业务稳健增长ღ★◈★✿，以CGM为基础的第二增长曲线取得良好进展ღ★◈★✿。公司血糖测试系统营收33.2亿元（+15.6%）ღ★◈★✿，营收占比同比+4.0ppღ★◈★✿。其中ღ★◈★✿，CGM快速增长ღ★◈★✿，“三诺爱看”作为国内首个获批上市的三代传感技术CGM系统ღ★◈★✿，已在欧盟MDR等25个国家和地区获批注册证ღ★◈★✿，在俄罗斯等超60个国家上市销售ღ★◈★✿。第二代CGM产品也已在国内上市ღ★◈★✿。盈利端ღ★◈★✿，公司毛利率54.9%（+0.8pp）ღ★◈★✿，得益于高毛利血糖测试系统营收占比提升以及降本增效的推进ღ★◈★✿。控股子公司心诺健康营收11.1亿元（+4.1%）ღ★◈★✿，净利率5.2%（+22.1pp）ღ★◈★✿，净利润实现转正ღ★◈★✿，主要系业绩改善及成本优化所致ღ★◈★✿。此外ღ★◈★✿，2024年ღ★◈★✿，公司子公司Trividia实现利润75.4百万元ღ★◈★✿。 积极拓展海外市场ღ★◈★✿，CGM美国研发有突破ღ★◈★✿。公司积极拓展海外CGM市场ღ★◈★✿，CGM产品注册范围进一步扩大ღ★◈★✿，新增新加坡等10个国家和地区获批注册证ღ★◈★✿。同时ღ★◈★✿，公司积极寻求与海外经销商进行合作ღ★◈★✿，子公司三诺生物（香港）与欧洲经销商签署7年经销协议ღ★◈★✿，在欧洲超20个国家和地区的医保市场独家经销公司第一代ღ★◈★✿、第二代CGM产品ღ★◈★✿。研发方面ღ★◈★✿，2024年公司研发费用同比+5.2%ღ★◈★✿。第二代CGM产品完成注册并取得III类医疗器械注册证ღ★◈★✿。CGM产品在原有的欧盟MDR认证中新增2-17岁的适用人群ღ★◈★✿。同时ღ★◈★✿，公司CGM产品通过FDA510（k）受理审核ღ★◈★✿，正式进入510（k）实质性审查阶段ღ★◈★✿。 加大销售费用投入ღ★◈★✿，零售+临床+基层渠道全面扩展ღ★◈★✿。2024年ღ★◈★✿，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/9.1%/8.4%/0.5%ღ★◈★✿，同比+2.7pp/-1.2pp/-0.3pp/-0.8ppღ★◈★✿。销售费用率提升明显ღ★◈★✿，主要系销售渠道结构变化ღ★◈★✿，线上增长较快ღ★◈★✿，费用投入增加及CGM产品的市场投入增加所致ღ★◈★✿。公司不断加强渠道建设ღ★◈★✿，零售市场市占率近50%ღ★◈★✿，拥有超0.2亿用户ღ★◈★✿，与超4000家经销商ღ★◈★✿、近600家连锁药房展开合作ღ★◈★✿；临床市场方面ღ★◈★✿，公司产品覆盖全国30多个省份ღ★◈★✿，合作3800家等级医院ღ★◈★✿，为1600多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统ღ★◈★✿；基层市场方面ღ★◈★✿，公司已覆盖2000多家基层医疗机构ღ★◈★✿。 盈利预测与投资建议ღ★◈★✿：考虑到公司CGM快速增长ღ★◈★✿，海外业务预计盈利能力逐步改善ღ★◈★✿。预计2025-2027年归母利润分别4.4亿元ღ★◈★✿、5亿元和5.9亿元ღ★◈★✿，对应PE为29倍ღ★◈★✿、25倍和21倍ღ★◈★✿，建议保持关注ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：CGM放量不及预期ღ★◈★✿、海外研发进展不及预期ღ★◈★✿、子公司扭亏不及预期等风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 投资要点ღ★◈★✿： 事件ღ★◈★✿：2024年实现营业收入44.4亿元ღ★◈★✿，同比+9.5%ღ★◈★✿，归母净利润3.3亿元ღ★◈★✿，同比+14.7%ღ★◈★✿；24Q4单季度实现收入12.6亿元ღ★◈★✿，同比+23.2%ღ★◈★✿，归母净利润0.7亿元ღ★◈★✿，同比+311%ღ★◈★✿。 传统业务稳健ღ★◈★✿，子公司均实现盈利ღ★◈★✿。分公司来看ღ★◈★✿，2024年母公司实现收入27.5亿元ღ★◈★✿，同比+18.4%ღ★◈★✿；心诺健康实现收入11.1亿元ღ★◈★✿，同比+4.1%ღ★◈★✿，在市场萎缩的背景下逆势增长ღ★◈★✿，净利润0.6亿元ღ★◈★✿，同比2023年亏损1.8亿元实现盈利ღ★◈★✿；PTS则持续保持盈利态势ღ★◈★✿。分业务来看ღ★◈★✿，合并报表口径下ღ★◈★✿，2024年血糖监测收入33.2亿元ღ★◈★✿，同比+15.6%ღ★◈★✿；血脂收入2.4亿元ღ★◈★✿，同比-5%ღ★◈★✿；iPOCT收入1.9亿元ღ★◈★✿，同比+9.1%ღ★◈★✿；糖化收入1.8亿元ღ★◈★✿，同比-7.3%ღ★◈★✿；血压计收入1.2亿元尊龙凯时人生就是博·(中国区)官方网站ღ★◈★✿，同比+10.6%ღ★◈★✿；单看母公司ღ★◈★✿，2024年血糖监测收入23.4亿元ღ★◈★✿，同比+20.2%ღ★◈★✿；iPOCT收入1.8亿元ღ★◈★✿，同比+6.6%ღ★◈★✿。 血糖监测系统毛利率有所提升ღ★◈★✿，销售费用投入增加ღ★◈★✿。从毛利率来看ღ★◈★✿，公司2024年整体毛利率为54.9%ღ★◈★✿，同比+1.3pctღ★◈★✿，其中血糖监测系统毛利率为60.2%ღ★◈★✿，同比+1.1pctღ★◈★✿。从费用来看ღ★◈★✿，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%ღ★◈★✿、9.1%ღ★◈★✿、8.4%ღ★◈★✿、0.5%ღ★◈★✿，同比+2.7/-1.2/-0.3/-0.8pctღ★◈★✿，销售费用率提升主要是由于线上渠道和CGM的市场投入增加所致ღ★◈★✿。 CGM国内外商业化进程均在稳步推进ღ★◈★✿，25年开始海外将持续发力ღ★◈★✿。二代CGM已经在国内上市ღ★◈★✿，产品线持续丰富ღ★◈★✿。海外注册范围进一步扩大ღ★◈★✿，新增新加坡ღ★◈★✿、巴基斯坦ღ★◈★✿、俄罗斯ღ★◈★✿、沙特等国家准入ღ★◈★✿。欧洲经销商合作已经落地ღ★◈★✿，CGM产品在原有的欧盟MDR认证中新增了2-17岁适应症ღ★◈★✿，适用人群得到扩张ღ★◈★✿。同时在美国已经进入FDA实质性审查阶段ღ★◈★✿，25年及以后海外有望逐步发力ღ★◈★✿。 盈利预测与评级ღ★◈★✿：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2亿元ღ★◈★✿、5.0亿元ღ★◈★✿、6.2亿元云霄生活娱乐网ღ★◈★✿，增速分别为27.5%/20.0%/25.1%ღ★◈★✿，当前股价对应的PE分别为30Xღ★◈★✿、25Xღ★◈★✿、20Xღ★◈★✿。公司为血糖监测行业龙头ღ★◈★✿，新产品CGM正在快速增长中ღ★◈★✿，海外发力在 即ღ★◈★✿，天花板持续打开ღ★◈★✿，维持公司“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：CGM国内销售进展不及预期ღ★◈★✿；CGM美国注册进展不及预期ღ★◈★✿；市场竞争加剧风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 摘要ღ★◈★✿： 事件ღ★◈★✿：公司发布2024年年度报告ღ★◈★✿，2024年实现营业收入44.43亿元（+9.47%）ღ★◈★✿，归母净利润3.26亿元（+14.73%）ღ★◈★✿，扣非净利润2.95亿元（+0.65%）ღ★◈★✿，经营性现金流6.31亿元（-14.1%）ღ★◈★✿。2024Q4实现营业收入12.61亿元（+23.22%）ღ★◈★✿，归母净利润0.71亿元（扭亏为盈）ღ★◈★✿，扣非净利润0.63亿元（扭亏为盈）ღ★◈★✿。 2024年业绩符合预期ღ★◈★✿，核心业务保持稳健增长ღ★◈★✿。2024年公司血糖监测系统实现营业收入33.21亿元（+15.58%）ღ★◈★✿，占比74.73%（+3.95pct）ღ★◈★✿，带动慢性病快速检测业务整体保持稳健增长ღ★◈★✿，毛利率同比提升1.11pct至60.18%ღ★◈★✿，预计主要受益于收入结构改善ღ★◈★✿、生产工艺优化和效率提升ღ★◈★✿。期间费用率方面ღ★◈★✿，公司销售费用率为26.82%（+2.66pct）ღ★◈★✿，提升较为明显主要是由于公司销售渠道结构变化（线上增长较快）ღ★◈★✿，导致费用投入及CGM产品市场投入增加ღ★◈★✿；管理费用率及研发费用率同比有所降低ღ★◈★✿，分别为9.13%（-1.18pct）/8.44%（-0.34pct）ღ★◈★✿；公司财务费用同比-59.11%至0.20亿元ღ★◈★✿，主要是子公司心诺健康归还借款利息减少所致ღ★◈★✿。此外ღ★◈★✿，公司2024年产生资产减值损失0.74亿元及信用减值损失0.28亿元ღ★◈★✿，对净利润产生一定负面影响ღ★◈★✿。 CGM放量及迭代顺利推进ღ★◈★✿，有望逐步贡献显著业绩增量ღ★◈★✿。公司以CGM为基础的第二曲线持续取得良好进展ღ★◈★✿，“三诺爱看”已陆续完成全球多个国家的注册和上市销售（在25个国家和地区获注册证ღ★◈★✿、在超60国家和地区上市销售）ღ★◈★✿，目前公司第二代CGM产品也已在国内上市ღ★◈★✿。基于公司CGM产品在国内处于快速放量阶段ღ★◈★✿，并已形成较高品牌认可度ღ★◈★✿，且公司产品较海外品牌产品具显著性价比优势ღ★◈★✿、在海外获证进展顺利ღ★◈★✿，我们预计公司CGM产品快速放量的趋势将得以延续ღ★◈★✿，为公司业绩持续稳健成长提供重要驱动力ღ★◈★✿。 全球化布局快速推进ღ★◈★✿，海外子公司经营改善ღ★◈★✿。2024年公司海外业务实现收入18.65亿元（占比41.98%）ღ★◈★✿，其中美国收入13.80亿元（-2.68%）/毛利率43.68%（+2.34pct）ღ★◈★✿，其他地区收入4.85亿元（+65.51%）/毛利率40.30%（+6.81pct）ღ★◈★✿。公司子公司心诺健康2024年实现营业收入11.09亿元ღ★◈★✿，净利润0.58亿元ღ★◈★✿，预计主要是Trividia经营改善所致云霄生活娱乐网ღ★◈★✿。随着公司与海外子公司Trividia和PTS的全球协同发展成果愈发显现ღ★◈★✿，公司已成为全球第四大血糖仪企业ღ★◈★✿，截至2024年公司在全球已拥有超2,500万用户ღ★◈★✿，业务遍布全球187个国家和地区ღ★◈★✿，在全球85个主要国家和地区完成产品注册ღ★◈★✿，并积极向糖尿病医疗服务领域拓展ღ★◈★✿。 投资建议ღ★◈★✿：公司是国内血糖检测龙头ღ★◈★✿，基于全球化布局持续完善ღ★◈★✿、CGM产品上市放量在即ღ★◈★✿，未来成长空间有望快速打开ღ★◈★✿。基于公司重要新品仍处于推广期ღ★◈★✿、海外子公司经营仍待进一步改善ღ★◈★✿，我们调整并预计公司2025-2027年归母净利润至4.53/5.47/6.53亿元ღ★◈★✿，同比增长38.75%/20.82%/19.30%ღ★◈★✿，EPS分别为0.80/0.97/1.16元ღ★◈★✿，当前股价对应2025-2027年PE25/21/17倍ღ★◈★✿，维持“推荐”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：海外子公司整合进展不及预期的风险ღ★◈★✿、CGM产品放量不及预期的风险ღ★◈★✿、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险ღ★◈★✿、市场竞争加剧的风险ღ★◈★✿、关键技术迭代超预期的风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 2024年血糖业务稳健增长ღ★◈★✿，盈利能力不断提升ღ★◈★✿，维持“买入”评级 公司2024年实现营收44.43亿元(yoy+9.47%)ღ★◈★✿，归母净利润3.26亿元(yoy+14.73%)ღ★◈★✿，扣非归母净利润2.95亿元（yoy+0.65%）ღ★◈★✿。2024Q4实现营业收入12.61亿元（yoy+23.22%）ღ★◈★✿，归母净利润0.71亿元（yoy+310.96%）ღ★◈★✿，主要系线上渠道销售占比增加ღ★◈★✿，电商促销成效斐然ღ★◈★✿。整体费用率保持稳健ღ★◈★✿，销售费用率26.82%（+2.15pct）ღ★◈★✿，管理费用率9.13%（-1.17pct）ღ★◈★✿，研发费用率8.44%（-0.34pct）尊龙凯时人生就是博·(中国区)官方网站ღ★◈★✿。盈利能力不断提升ღ★◈★✿，销售毛利率54.88%（+0.82pct）ღ★◈★✿，净利率7.78%（+2.95pct）ღ★◈★✿，公司盈利能力有所提升ღ★◈★✿，主要系产品结构优化且血糖业务毛利较高ღ★◈★✿。考虑公司处于新品上量阶段ღ★◈★✿、产能爬坡ღ★◈★✿、行业竞争加剧ღ★◈★✿，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测ღ★◈★✿，预计2025-2027年归母净利润为4.03/5.04/6.31亿元（原值为5.58/6.97亿元）ღ★◈★✿，对应EPS分别为0.71/0.89/1.12元/股ღ★◈★✿，当前股价对应P/E分别为28.3/22.6/18.1倍ღ★◈★✿，由于公司BGM核心主业稳健发展ღ★◈★✿，国内外CGM放量可期ღ★◈★✿，成长性较强ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 国内血糖监测市场稳健增长ღ★◈★✿，海外市场表现亮眼 国内收入25.78亿元（yoy+9.81%）ღ★◈★✿，美国收入13.80亿元（yoy-2.68%）ღ★◈★✿，其他地区收入4.85亿元（yoy+65.51%）ღ★◈★✿，其中PTS保持了盈利态势ღ★◈★✿，Trividia在传统血糖仪行业萎缩下ღ★◈★✿，逆势实现收入和市场份额的双增长ღ★◈★✿。目前ღ★◈★✿，公司CGM产品“三诺爱看”已在中国ღ★◈★✿、印尼ღ★◈★✿、欧盟MDR等25个国家和地区获批注册证ღ★◈★✿，在中国ღ★◈★✿、英国ღ★◈★✿、俄罗斯ღ★◈★✿、沙特等超60个国家上市销售ღ★◈★✿，公司第二代CGM产品也已在国内上市ღ★◈★✿。随着CGM在海外市场不断拓围ღ★◈★✿、本地化经营持续深化ღ★◈★✿，CGM产品市占率有望进一步提升ღ★◈★✿。 产品矩阵趋向多元ღ★◈★✿，POCTღ★◈★✿、血压计业务蓬勃发展 2024年血糖监测系统收入33.21亿元（yoy+15.58%）ღ★◈★✿，糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.62亿元（yoy-6.04%）ღ★◈★✿，血脂检测系统收入2.44亿元（yoy-4.97%）ღ★◈★✿，糖化血红蛋白收入1.82亿元（yoy-7.31%）ღ★◈★✿，iPOCT监测系统收入1.86亿元（yoy+9.11%）ღ★◈★✿，血压计收入1.23亿元（yoy+10.61%）公司围绕血糖监测不断迭代创新ღ★◈★✿，实现了从单一血糖指标向血糖ღ★◈★✿、血脂ღ★◈★✿、糖化血红蛋白ღ★◈★✿、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变ღ★◈★✿。公司不断向基层医疗机构拓展iPOCT业务ღ★◈★✿，帮助基层提高疾病诊断效率和服务能力ღ★◈★✿，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额ღ★◈★✿，目前已为超8,000家基层医疗机构提供了相关产品和服务ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：产品研发推进不及预期ღ★◈★✿；市场推广不及预期ღ★◈★✿；国内CGM竞争加剧ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 主要观点ღ★◈★✿： 事件ღ★◈★✿： 公司发布2024年年报ღ★◈★✿，2024年公司实现收入44.43亿元ღ★◈★✿，同比+9%ღ★◈★✿；归母净利润约3.26亿元ღ★◈★✿，同比+15%ღ★◈★✿；扣非归母净利润2.95亿元ღ★◈★✿，同比+0.7%ღ★◈★✿。 单季度来看ღ★◈★✿，2024Q4公司实现收入12.61亿元ღ★◈★✿，同比+23%ღ★◈★✿；实现归母净利润0.71亿元ღ★◈★✿，同比扭亏为盈ღ★◈★✿；实现扣非归母净利润0.63亿元ღ★◈★✿，同比扭亏为盈ღ★◈★✿。 点评ღ★◈★✿： 2024Q4公司血糖业务增长亮眼ღ★◈★✿，全年血糖监测业务增长超15%2024年全年ღ★◈★✿，公司血糖监测业务收入约33.21亿元ღ★◈★✿，同比+15.58%ღ★◈★✿，其中2024年上半年实现15.52亿元ღ★◈★✿，2024年下半年实现约17.69亿元尊龙凯时人生就是博·(中国区)官方网站ღ★◈★✿，同比增长约18%ღ★◈★✿。考虑到公司血糖监测业务的组成ღ★◈★✿，我们预计国内BGM业务和CGM业务呈现更高速增长ღ★◈★✿，（1）CGM业务ღ★◈★✿：预计公司2024年CGM收入超2亿元ღ★◈★✿，同比2023年保持高速增长ღ★◈★✿。（2）母公司BGM业务ღ★◈★✿：公司传统BGM业务稳健增长ღ★◈★✿，全年预计收入端增速超10%ღ★◈★✿。公司在零售端（线上ღ★◈★✿、线下）ღ★◈★✿、院内及海外市场搭建了较全面的渠道ღ★◈★✿，触及人群广泛ღ★◈★✿，品牌力持续增强ღ★◈★✿。（3）Trividia血糖业务ღ★◈★✿：预计2024年Trividia收入实现收入11.08亿元ღ★◈★✿，同比增长约4%ღ★◈★✿，其中糖尿病营养ღ★◈★✿、护理等辅助产品收入约2.62亿元ღ★◈★✿。 CGM海外拓展稳步推进ღ★◈★✿，远期市场空间可期 目前ღ★◈★✿，公司CGM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在中国ღ★◈★✿、印尼ღ★◈★✿、欧盟MDRღ★◈★✿、英国ღ★◈★✿、泰国ღ★◈★✿、马来西亚ღ★◈★✿、菲律宾ღ★◈★✿、印度ღ★◈★✿、孟加拉国等25个国家和地区获批注册证ღ★◈★✿，在中国ღ★◈★✿、英国ღ★◈★✿、俄罗斯ღ★◈★✿、沙特ღ★◈★✿、巴基斯坦ღ★◈★✿、泰国ღ★◈★✿、印度等超60个国家上市销售ღ★◈★✿。 欧洲市场ღ★◈★✿，公司CGM产品在原有的欧盟MDR认证中新增了2-17岁的适用人群ღ★◈★✿，自此公司CGM产品在欧盟地区可覆盖2岁及以上人群进行糖尿病管理ღ★◈★✿，进一步增强了公司CGM产品在认可欧盟MDR认证国家的市场竞争力ღ★◈★✿。而且ღ★◈★✿，2024年12月公司披露了关于签订日常经营重要合同的公告ღ★◈★✿，公司与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》ღ★◈★✿，双方主要就在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司CGM产品进行约定ღ★◈★✿，海外市场有望逐步放量ღ★◈★✿。 美国市场ღ★◈★✿，公司CGM产品完成了美国的注册临床ღ★◈★✿，并通过美国食品药品监督管理局（FDA）510(k)的受理审核ღ★◈★✿，正式进入510(k)实质性审查阶段ღ★◈★✿，公司有序推进美国FDA医疗器械注册的后续工作ღ★◈★✿。 投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为49.33亿元ღ★◈★✿、55.82亿元和62.09亿元（2025-2026年前值预测为48.75亿元和54.46亿元）ღ★◈★✿，收入增速分别为11.0%ღ★◈★✿、13.1%和11.2%ღ★◈★✿，2025-2027年归母净利润分别实现4.56亿元ღ★◈★✿、5.73亿元和7.12亿元（2025-2026年前值预测为4.73亿元和6.16亿元）ღ★◈★✿，增速分别为39.8%ღ★◈★✿、25.6%和24.2%ღ★◈★✿，2025-2027年EPS预计分别为0.81元ღ★◈★✿、1.02元和1.26元ღ★◈★✿，对应2025-2027年的PE分别为25xღ★◈★✿、20x和16xღ★◈★✿，公司深耕血糖监测领域ღ★◈★✿，BGM业务稳定增长ღ★◈★✿，CGM国内外拓展顺利ღ★◈★✿，成长天花板高ღ★◈★✿、潜力大ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示 CGM销售不及预期风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 事件ღ★◈★✿：2025年4月20日ღ★◈★✿，三诺生物发布2024年年报业绩ღ★◈★✿。2024年公司实现营业收入44.43亿元ღ★◈★✿，同比上升9.47%ღ★◈★✿，其中海外收入18.65亿元ღ★◈★✿，占比41.98%ღ★◈★✿；归母净利润3.26亿元ღ★◈★✿，同比上升14.73%ღ★◈★✿。 短期盈利能力承压ღ★◈★✿，将释放更大成长空间ღ★◈★✿。单季度来看ღ★◈★✿，公司2024年Q4收入12.61亿元ღ★◈★✿，同比+23.22%ღ★◈★✿，环比+20.22%ღ★◈★✿，销售毛利率54.01%ღ★◈★✿，同比-3.06pctsღ★◈★✿，环比-1.37pctsღ★◈★✿，销售净利率5.89%ღ★◈★✿，相较于2023年Q4的-8.00%改善明显ღ★◈★✿，环比-0.48pctsღ★◈★✿。费用端ღ★◈★✿，研发费用率7.65%ღ★◈★✿，同比-3.19pctsღ★◈★✿，环比-2.57pctsღ★◈★✿，销售费用率27.72%ღ★◈★✿，同比-0.14pctsღ★◈★✿，环比+0.45pctsღ★◈★✿，管理费用率6.24%ღ★◈★✿，-3.82pctsღ★◈★✿，环比-5.44pctsღ★◈★✿，三项费用率均得到了不同程度的优化ღ★◈★✿。 CGM再启血糖监测新篇章ღ★◈★✿。公司产品“三诺爱看”已陆续完成全球多个国家的注册ღ★◈★✿、上市销售ღ★◈★✿，如在欧盟MDR认证中新增了2-17岁的适用人群ღ★◈★✿，以及完成美国的注册临床ღ★◈★✿，并通过FDA510(k)的受理审核ღ★◈★✿，正式进入510(k)实质性审查阶段ღ★◈★✿。此外ღ★◈★✿，该产品已在中国ღ★◈★✿、英国ღ★◈★✿、俄罗斯ღ★◈★✿、沙特ღ★◈★✿、巴基斯坦ღ★◈★✿、泰国ღ★◈★✿、印度等超60个国家实现正式上市销售ღ★◈★✿。 立足中国ღ★◈★✿，面向全球ღ★◈★✿。国内市场ღ★◈★✿：1）零售端ღ★◈★✿：从线上直播惠购到线下科普患教ღ★◈★✿，从权威专家在线问诊到现场免费检测服务ღ★◈★✿，公司已经发展成为国内血糖检测零售市场龙头企业ღ★◈★✿，占据零售市场近50%的市场份额ღ★◈★✿，拥有超2,200万用户ღ★◈★✿，与超4,000家经销商ღ★◈★✿、近600家连锁药房展开合作ღ★◈★✿；2）临床端ღ★◈★✿：公司产品已覆盖全国30多个省份ღ★◈★✿，合作3,800家等级医院ღ★◈★✿，为1,600多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统ღ★◈★✿；3）基层医疗ღ★◈★✿：公司已为超1万家社区医院及乡镇医院提供了相关产品和服务ღ★◈★✿，帮助600多家不同规模的连锁药房ღ★◈★✿、5万多家网点搭建慢病管理体系ღ★◈★✿，提升慢病服务专业能力ღ★◈★✿。海外市场ღ★◈★✿：1）公司的美国子公司PTS和Trividia立足本土积极探索和开拓欧美市场ღ★◈★✿，并通过投标等方式继续拓展其在墨西哥ღ★◈★✿、非洲等地的业务ღ★◈★✿；2）跨境电商方面ღ★◈★✿，公司业务覆盖德国ღ★◈★✿、法国ღ★◈★✿、意大利等187个国家和地区ღ★◈★✿，在欧洲ღ★◈★✿、北美ღ★◈★✿、东南亚等18个国家拥有了合作海外仓ღ★◈★✿，实现了物流本地化ღ★◈★✿。 投资建议ღ★◈★✿：三诺生物是一家提供快速检测慢性疾病产品及诊疗一体化全病程管理的高新技术企业ღ★◈★✿，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场ღ★◈★✿。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为49.42/55.39/62.70亿元ღ★◈★✿，同比增长11.2%/12.1%/13.2%ღ★◈★✿，归母净利润分别为4.80/5.60/6.75亿元ღ★◈★✿，对应PE分别为26/22/18倍ღ★◈★✿，维持“推荐”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：下游需求风险ღ★◈★✿、项目运营风险ღ★◈★✿、核心技术人员流失风险ღ★◈★✿、政策变化风险ღ★◈★✿、汇率风险等ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 事件ღ★◈★✿：公司发布2024年年报ღ★◈★✿，2024年实现营业收入44.43亿元（yoy+9.47%）ღ★◈★✿，归母净利润3.26亿元（yoy+14.73%）ღ★◈★✿，扣非归母净利润2.95亿元（yoy+0.65%）ღ★◈★✿，经营活动产生的现金流量净额6.31亿元（yoy-14.13%）ღ★◈★✿。其中2024Q4实现营业收入12.61亿元（yoy+23.22%）ღ★◈★✿，归母净利润0.71亿元（yoy+310.96%）ღ★◈★✿。 点评ღ★◈★✿： BGM+CGM齐发力ღ★◈★✿，血糖检测业务增长15.58%ღ★◈★✿。2024年公司持续深耕以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测领域ღ★◈★✿，实现营收44.43亿元（yoy+9.47%）ღ★◈★✿，其中血糖监测产品得益于BGM的稳定增长ღ★◈★✿、CGM取得较好的进展ღ★◈★✿，实现营收33.21亿元（yoy+15.58%）ღ★◈★✿。从盈利能力来看ღ★◈★✿，公司销售毛利率为54.88%（yoy+0.82pp）ღ★◈★✿，销售净利率为7.78%（yoy+2.95pp）ღ★◈★✿，盈利能力不断提升ღ★◈★✿，我们认为主要是因为血糖监测业务作为公司的传统优势业务ღ★◈★✿，具有较高的毛利率水平ღ★◈★✿，对公司整体毛利率起到了稳定支撑的作用ღ★◈★✿；此外ღ★◈★✿，随着公司运营效率不断提升ღ★◈★✿，管理费用率和研发费用率均有所优化ღ★◈★✿，分别为9.13%（yoy-1.18pp）ღ★◈★✿、8.44%（yoy-0.34pp）ღ★◈★✿，而销售费用率由于线上渠道和CGM市场投入增加而略有增长ღ★◈★✿，为26.82%（yoy+2.66pp）ღ★◈★✿。我们认为随着公司在血糖领域的市场地位不断夯实ღ★◈★✿，在慢病管理领域的品牌知名度不断提升ღ★◈★✿，CGM业务亏损幅度减少ღ★◈★✿，营收和利润均有望保持快速增长ღ★◈★✿。 中国市场稳健发展ღ★◈★✿，海外非美市场增长65.51%ღ★◈★✿，潜力可期ღ★◈★✿。分市场来看ღ★◈★✿，公司深耕国内零售市场和基层医疗市场ღ★◈★✿，加强与连锁药店ღ★◈★✿、电商平台等渠道的合作ღ★◈★✿，提升了产品的市场覆盖率和品牌影响力ღ★◈★✿，中国市场保持稳健增长ღ★◈★✿，实现收入25.78亿元（yoy+9.81%）ღ★◈★✿，占总营收的58.02%ღ★◈★✿。国外市场方面ღ★◈★✿，美国地区实现收入13.80亿元（yoy-2.68%）ღ★◈★✿，占总营收的31.06%ღ★◈★✿，公司在巩固美国市场的同时ღ★◈★✿，积极开拓其他海外市场ღ★◈★✿，如欧洲ღ★◈★✿、东南亚等地区ღ★◈★✿，其他地区实现收入4.85亿元（yoy+65.51%）ღ★◈★✿，占总营收的10.92%ღ★◈★✿，成为公司营收增长的新亮点ღ★◈★✿。我们认为随着公司产品陆续在海外取证ღ★◈★✿，和海外子公司PTSღ★◈★✿、Trividia的协同合作逐步深化ღ★◈★✿，公司在国际市场的份额有望不断提升ღ★◈★✿，海外市场的拓展有望为公司的长期发展注入新的活力ღ★◈★✿。 盈利预测ღ★◈★✿：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为49.10ღ★◈★✿、54.39ღ★◈★✿、60.11亿元ღ★◈★✿，同比增速分别为10.5%ღ★◈★✿、10.8%ღ★◈★✿、10.5%ღ★◈★✿，实现归母净利润为4.35ღ★◈★✿、5.25ღ★◈★✿、6.17亿元ღ★◈★✿，同比分别增长33.4%ღ★◈★✿、20.7%ღ★◈★✿、17.5%ღ★◈★✿，对应2025年4月18日收盘价ღ★◈★✿，PE分别为26ღ★◈★✿、22ღ★◈★✿、18倍ღ★◈★✿。 风险因素ღ★◈★✿：市场需求提升不及预期ღ★◈★✿；产品研发进度不及预期ღ★◈★✿；市场竞争加剧风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 2025年4月20日ღ★◈★✿，公司发布2024年年报ღ★◈★✿，全年公司实现收入44.43亿元ღ★◈★✿，同比+9%ღ★◈★✿；归母净利润3.26亿元ღ★◈★✿，同比+15%ღ★◈★✿；扣非归母净利润2.95亿元ღ★◈★✿，同比+0.7%ღ★◈★✿。 单季度来看ღ★◈★✿，2024Q4公司实现收入12.61亿元ღ★◈★✿，同比+23%ღ★◈★✿；实现归母净利润0.71亿元尊龙凯时人生就是博·(中国区)官方网站ღ★◈★✿，同比扭亏为盈ღ★◈★✿；实现扣非归母净利润0.63亿元ღ★◈★✿，同比扭亏为盈ღ★◈★✿。 经营分析 血糖监测产品支撑全年主要增长ღ★◈★✿，CGM取得良好进展ღ★◈★✿。2024年公司血糖监测系统实现收入33.21亿元ღ★◈★✿，同比+15.58%ღ★◈★✿；血脂检测系统实现收入2.44亿元ღ★◈★✿，同比-4.97%ღ★◈★✿；iPOCT检测系统实现收入1.86亿元ღ★◈★✿，同比+9.11%ღ★◈★✿；糖化血红蛋白检测系统实现收入1.82亿元ღ★◈★✿，同比-7.31%ღ★◈★✿。公司以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务保持稳健增长ღ★◈★✿，以CGM为基础的第二增长曲线取得良好进展ღ★◈★✿。国内市场稳步发展ღ★◈★✿，海外拓展有望加速ღ★◈★✿。分区域来看云霄生活娱乐网ღ★◈★✿，公司国内业务实现收入25.78亿元ღ★◈★✿，同比+9.81%ღ★◈★✿；美国区域业务实现收入13.80亿元ღ★◈★✿，同比-2.68%ღ★◈★✿。以海外为主体的控股子公司心诺健康实现收入11.08亿元ღ★◈★✿，对公司净利润影响为5781万元ღ★◈★✿，业绩改善及成本优化显著ღ★◈★✿。2024年12月公司披露了关于签订日常经营重要合同的公告ღ★◈★✿，公司与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》ღ★◈★✿，双方主要就在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司CGM产品进行约定ღ★◈★✿，海外市场有望逐步放量ღ★◈★✿。重视创新研发投入ღ★◈★✿，第二代CGM产品顺利获批ღ★◈★✿。公司2024年投入研发费用3.75亿元ღ★◈★✿，同比+5.22%ღ★◈★✿，占总营收的8.44%ღ★◈★✿。截至2024年末ღ★◈★✿，公司研发人员共879人ღ★◈★✿，在全球拥有7大研发中心ღ★◈★✿，全球研发中心项目主体建筑于2024年9月顺利封顶ღ★◈★✿。2024年12月公司发布公告称新一代CGM产品国内获批ღ★◈★✿，将带来更好患者体验ღ★◈★✿。 盈利预测ღ★◈★✿、估值与评级 我们预计2025-2027年归母净利润分别为4.76ღ★◈★✿、5.67ღ★◈★✿、6.91亿元ღ★◈★✿，同比增长46%ღ★◈★✿、19%ღ★◈★✿、22%ღ★◈★✿，现价对应PE为24ღ★◈★✿、20ღ★◈★✿、16倍ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示 新产品研发不达预期风险ღ★◈★✿；产品推广不达预期风险ღ★◈★✿；行业竞争加剧风险ღ★◈★✿；商誉和海外资产减值风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 投资要点ღ★◈★✿： 事件ღ★◈★✿：1）公司2024年12月17日收到国家药品监督管理局颁发的“持续葡萄糖监测系统”新产品注册证ღ★◈★✿，包括在医疗机构使用的8天版本以及在家庭环境中使用的15天版本ღ★◈★✿；2）公司2024年12月19日公告“持续葡萄糖监测系统”产品已通过FDA510(k)的受理审核（AcceptanceReview）ღ★◈★✿，正式进入510(k)实质性审查阶段（SubstantiveReview）ღ★◈★✿。 二代产品性能进一步提升ღ★◈★✿，同时在用户体验层面优化ღ★◈★✿，有望成为新增长动能ღ★◈★✿。公司自主研发的持续葡萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术ღ★◈★✿，具有低电位ღ★◈★✿、不依赖氧气ღ★◈★✿、干扰物少ღ★◈★✿、稳定性好和准确度高等优点ღ★◈★✿。相较于一代产品ღ★◈★✿，二代CGM采用一体式植入ღ★◈★✿，无需组装ღ★◈★✿，用户佩戴更简单ღ★◈★✿；优化产品尺寸ღ★◈★✿，给用户更好的佩戴体验ღ★◈★✿，产品力显著加强ღ★◈★✿，有望为国内市场提供新的增长动能ღ★◈★✿。 美国市场为CGM第一大市场ღ★◈★✿，期待后续注册拿证后的商业化放量空间ღ★◈★✿。据微泰医疗招股书援引灼识报告ღ★◈★✿、IDF的数据ღ★◈★✿，2020年美国和欧洲CGM市场规模分别为27亿和12亿美元ღ★◈★✿，预计2030年分别达到154亿美元和78亿美元ღ★◈★✿，对应美国市场CAGR为19%ღ★◈★✿。本次FDA注册覆盖2岁及以上人群ღ★◈★✿，旨在与自动胰岛素剂量（AID）系统链接使用ღ★◈★✿。美国为CGM的第一大市场ღ★◈★✿，期待后续注册拿证后的商业化放量空间ღ★◈★✿。 此前欧洲经销商协议落地ღ★◈★✿，海内外催化剂密集兑现ღ★◈★✿。此前12月3日公司与欧洲大经销商协议落地ღ★◈★✿，合作期限长达7年ღ★◈★✿，海内外催化剂密集兑现ღ★◈★✿。目前公司CGM半自动化生产线ღ★◈★✿、全自动化生产线均已建成ღ★◈★✿，持续掘金全球大市场ღ★◈★✿。 盈利预测与投资建议ღ★◈★✿：考虑到公司出海进展持续兑现ღ★◈★✿，我们维持此前盈利预测ღ★◈★✿，预计2024-2026年公司营收分别为43/50/59亿元ღ★◈★✿，同比增长6%ღ★◈★✿、15%ღ★◈★✿、19%ღ★◈★✿；归母净利润分别为3.3ღ★◈★✿、5.1ღ★◈★✿、6.4亿元ღ★◈★✿，同比增长16%ღ★◈★✿、55%ღ★◈★✿、24%ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示 CGM美国注册进展不及预期的影响ღ★◈★✿，海外市场销售不及预期的影响ღ★◈★✿，集采降价的影响

　　三诺生物(300298) 投资要点 事件ღ★◈★✿：三诺生物于2024年12月18日发布公告ღ★◈★✿，公司于近日收到U.S.Food&Drug Administration（美国食品药品监督管理局ღ★◈★✿，以下简称“FDA”)的正式通知ღ★◈★✿，公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已通过FDA510(k)的受理审核（Acceptance Review）ღ★◈★✿，正式进入510(k)实质性审查阶段（Substantive Review）ღ★◈★✿。 FDA审批受理ღ★◈★✿，CGM出海杨帆起航ღ★◈★✿。公司本次持续葡萄糖监测系统产品注册申请获得美国FDA的审批受理ღ★◈★✿，进入实质性审查阶段ღ★◈★✿，标志着公司的注册提交材料达到了进入510（k）审核路径的可接受标准ღ★◈★✿。公司将继续按计划积极推动产品后续注册工作ღ★◈★✿。美国CGM的主要厂商为德康和雅培ღ★◈★✿，德康作为美国本土专注CGM的制造商ღ★◈★✿，2023年全球收入为36.22亿美元ღ★◈★✿，其中美国市场收入为26.25亿美元ღ★◈★✿。我们认为此次获批ღ★◈★✿，进一步证明了公司的产品质量及国际竞争力ღ★◈★✿，美国市场CGM空间可观ღ★◈★✿，此次获批为公司海外盈利奠定了坚实基础ღ★◈★✿，未来增长可期ღ★◈★✿。 研发能力突显ღ★◈★✿，满足不同患者应用场景尊龙凯时人生就是博·(中国区)官方网站ღ★◈★✿。公司第二代CGM产品已完成注册并获得医疗器械注册证ღ★◈★✿，其自主研发的持续葡萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术ღ★◈★✿，具有低电位ღ★◈★✿、不依赖氧气ღ★◈★✿、干扰物少ღ★◈★✿、稳定性好和准确度高等优点ღ★◈★✿。此次医疗器械注册证的取得标志着公司在现有的持续葡萄糖监测产品上不断升级迭代ღ★◈★✿，体现了公司的研发创新能力ღ★◈★✿，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类ღ★◈★✿，有助于满足市场多元化的检测需求ღ★◈★✿，建立“感知+评估+干预”的闭环ღ★◈★✿，有利于增强公司产品的综合竞争力和市场拓展能力ღ★◈★✿。 欧洲经销商落地ღ★◈★✿，欧洲市场未来可期ღ★◈★✿。公司先前与A Menarini DiagnosticsS.r.l.公司签约ღ★◈★✿，后者是一家意大利公司ღ★◈★✿，主要业务领域包括医疗诊断产品的研发ღ★◈★✿、生产和销售ღ★◈★✿，专注于帮助医疗专业人员进行安全ღ★◈★✿、可持续的诊断ღ★◈★✿，涵盖糖尿病ღ★◈★✿、血液学ღ★◈★✿、临床化学ღ★◈★✿、尿液分析和免疫学等多个医疗领域ღ★◈★✿，致力于通过先进的诊断工具和技术为更好的健康结果提供创新的解决方案ღ★◈★✿，是欧洲领先的诊断公司之一ღ★◈★✿。我们认为此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局ღ★◈★✿，预计将对公司的经营业绩产生积极影响ღ★◈★✿。 盈利预测与投资评级ღ★◈★✿：我们维持之前盈利预测ღ★◈★✿，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元ღ★◈★✿，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元ღ★◈★✿，对应当前股价PE分别为38/30/25倍ღ★◈★✿。我们认为公司是行业当中的龙头公司ღ★◈★✿，未来有望持续保持高速增长ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：新产品延期获批及推广不及预期的风险ღ★◈★✿；经销商管理风险ღ★◈★✿；经营规模扩大带来的战略与管理风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 投资要点 事件ღ★◈★✿：三诺生物于2024年12月16日发布公告ღ★◈★✿，公司的“持续葡萄糖监测系统”新产品已完成注册并获得医疗器械注册证ღ★◈★✿。型号为H6/h6产品供用户在医疗机构使用ღ★◈★✿，不需要校准ღ★◈★✿，使用时间最长8天ღ★◈★✿；型号为i6/i6s/i6Pro产品供用户在家庭环境使用ღ★◈★✿，使用时间最长为15天ღ★◈★✿。 研发能力突显ღ★◈★✿，满足不同患者应用场景ღ★◈★✿。公司自主研发的持续葡萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术ღ★◈★✿，具有低电位ღ★◈★✿、不依赖氧气ღ★◈★✿、干扰物少ღ★◈★✿、稳定性好和准确度高等优点ღ★◈★✿。该产品由传感器套装（含探头）组成ღ★◈★✿，配合持续葡萄糖监测系统应用程序或持续葡萄糖监测系统管理软件使用ღ★◈★✿，可用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测ღ★◈★✿，分别满足家庭环境ღ★◈★✿、医疗机构的使用需求ღ★◈★✿，使用时间最长分别为15天ღ★◈★✿、8天ღ★◈★✿。此次医疗器械注册证的取得标志着公司在现有的持续葡萄糖监测产品上不断升级迭代ღ★◈★✿，体现了公司的研发创新能力ღ★◈★✿，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类ღ★◈★✿，有助于满足市场多元化的检测需求ღ★◈★✿，建立“感知+评估+干预”的闭环ღ★◈★✿，有利于增强公司产品的综合竞争力和市场拓展能力ღ★◈★✿。 欧洲经销商落地ღ★◈★✿，欧洲市场未来可期ღ★◈★✿。A Menarini Diagnostics S.r.l.是一家意大利公司ღ★◈★✿，主要业务领域包括医疗诊断产品的研发ღ★◈★✿、生产和销售ღ★◈★✿，专注于帮助医疗专业人员进行安全ღ★◈★✿、可持续的诊断ღ★◈★✿，涵盖糖尿病ღ★◈★✿、血液学ღ★◈★✿、临床化学ღ★◈★✿、尿液分析和免疫学等多个医疗领域ღ★◈★✿，致力于通过先进的诊断工具和技术为更好的健康结果提供创新的解决方案ღ★◈★✿，是欧洲领先的诊断公司之一ღ★◈★✿。我们认为此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局ღ★◈★✿，预计将对公司的经营业绩产生积极影响ღ★◈★✿。 CGM国内海外双轮驱动ღ★◈★✿，看好未来持续放量ღ★◈★✿。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统（CGM）ღ★◈★✿，公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国ღ★◈★✿、印尼ღ★◈★✿、欧盟MDRღ★◈★✿、英国等多个国家和地区获批注册证ღ★◈★✿，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售ღ★◈★✿。公司CGMS产品高性能严标准ღ★◈★✿，产品技术质量水平符合国际先进要求ღ★◈★✿，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力ღ★◈★✿。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证ღ★◈★✿，未来有望在国内ღ★◈★✿、海外双向突破ღ★◈★✿，成为公司第二增长曲线ღ★◈★✿。 盈利预测与投资评级ღ★◈★✿：我们维持之前盈利预测ღ★◈★✿，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元ღ★◈★✿，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元ღ★◈★✿，对应当前股价PE分别为37/29/25倍ღ★◈★✿。我们认为公司是行业当中的龙头公司ღ★◈★✿，未来有望持续保持高速增长ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：新产品延期获批及推广不及预期的风险ღ★◈★✿；经销商管理风险ღ★◈★✿；经营规模扩大带来的战略与管理风险ღ★◈★✿。

　　三诺生物(300298) 2024年12月16日ღ★◈★✿，公司发布公告称“持续葡萄糖监测系统”新产品已完成注册并获得两项医疗器械注册证ღ★◈★✿。 型号为H6/h6产品可用于糖尿病成年患者的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测ღ★◈★✿，供用户在医疗机构使用ღ★◈★✿，不需要校准ღ★◈★✿，使用时间最长8天ღ★◈★✿；型号为i6/i6s/i6Pro产品供用户在家庭环境使用ღ★◈★✿，使用时间最长为15天ღ★◈★✿。 经营分析 采用公司自研技术ღ★◈★✿，体现创新研发能力ღ★◈★✿。公司自主研发的持续葡萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术ღ★◈★✿，具有低电位ღ★◈★✿、不依赖氧气ღ★◈★✿、干扰物少ღ★◈★✿、稳定性好和准确度高等优点ღ★◈★✿，新产品获批标志着公司在现有CGM产品上不断升级迭代ღ★◈★✿，体现了公司的研发创新能力ღ★◈★✿，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类ღ★◈★✿，有助于满足市场多元化的检测需求ღ★◈★✿，建立“感知+评估+干预”的闭环ღ★◈★✿。 工艺设计持续改进ღ★◈★✿，尺寸优化带来更好患者体验ღ★◈★✿。根据公司此前公告中的介绍ღ★◈★✿，CGM二代新产品在设计ღ★◈★✿、工艺上进一步改进ღ★◈★✿，相较于一代产品ღ★◈★✿，公司持续葡萄糖监测系统二代产品采用一体式植入ღ★◈★✿，无需组装ღ★◈★✿，用户佩戴更简单ღ★◈★✿；此外公司进一步优化了产品尺寸ღ★◈★✿，能够带给用户更好的佩戴体验ღ★◈★✿。 签订欧洲CGM合作协议ღ★◈★✿，海外市场有望逐步放量ღ★◈★✿。12月3日公司披露了关于签订日常经营重要合同的公告ღ★◈★✿，公司与A.MENARINIDIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》ღ★◈★✿，双方主要就在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代ღ★◈★✿、第二代持续葡萄糖监测系统（iCan CGM System）定制型号等事项进行约定ღ★◈★✿，未来二代CGM产品海外上市后有望实现快速销售ღ★◈★✿。 盈利预测ღ★◈★✿、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.68ღ★◈★✿、5.07ღ★◈★✿、6.37亿元ღ★◈★✿，同比增长30%ღ★◈★✿、38%ღ★◈★✿、26%ღ★◈★✿，现价对应PE为41ღ★◈★✿、30ღ★◈★✿、24倍ღ★◈★✿，维持“买入”评级ღ★◈★✿。 风险提示 新产品研发不达预期风险ღ★◈★✿；产品推广不达预期风险ღ★◈★✿；行业竞争加剧风险ღ★◈★✿；商誉和海外资产减值风险ღ★◈★✿。尊龙凯时官网ღ★◈★✿，尊龙凯时官方网站ღ★◈★✿，z6com尊龙凯时ღ★◈★✿。凯时尊龙官网appღ★◈★✿！

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